The U.S. 美国国债市场是世界上最具深度和流动性的市场，其规模令其他市场相形见绌. 存托信托 & 结算公司(DTCC)长期以来一直主张更多地使用美国的中央结算.S. 通过DTCC的子公司固定收益清算公司(FICC)购买美国国债。. 作为美国的主要CCP.S. 美国国债, FICC拥有支持这一活动和维护市场安全的既定基础设施, 稳健和弹性.
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我们认为，采用集中式清算模式将降低风险，提高弹性, 这对整个美国的实力和稳定至关重要.S. economy. 2021年，DTCC发表了两份白皮书, 这两者都在客户中引起了广泛的讨论, regulators, 以及今年的行业. In our 第一份白皮书, 5月出版, 我们首先讨论了中央清算如何限制违约风险，并使市场运作更加顺畅和透明. In a 10月发布后续白皮书, 我们扩展了FICC长期以来的“开放准入”方法如何提供必要的灵活性，允许各种市场参与者进入中央清算，同时确保公正性和公平性.
更多的清算，更少的风险
美国的中央结算.S. 在过去的40年里，随着行业寻求提高市场的安全性和稳健性，国债市场有了有机的发展, 简化美国的清关和结算流程.S. 政府证券交易，并减轻一个或多个大公司破产带来的风险. FICC, 被指定为“系统重要性”,根据多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案(多德-弗兰克), 是由美国监管的.S. 美国证券交易委员会, and, 《vns6060威尼斯城官网》, 联邦储备系统理事会也有一定的监督权力.
FICC为提交提供了一系列服务, comparison, 风险管理, 我们的会员在美国执行的交易的净额和结算.S. 政府证券市场. FICC还为所有比较交易的结算提供担保，并作为其更新的结算义务的中央对手方(CCP). 平均每天，FICC结算超过4美元.2万亿美元.S. 财政活动，包括直接和融资. GSD处理的证券交易包括国库券, bonds, notes, 零息债券, 固定利率政府机构证券和通货膨胀指数国库券以及机构抵押贷款支持证券在我们的一般抵押融资回购(GCF回购®)服务. 2020年，FICC的GSD处理了超过1美元.5千万亿的交易.
在美国，中央结算的使用将会更广泛.S. 国债市场提供以下好处:
- 通过用一个受全面监管的中央交易对手(CCP)取代每笔交易的原始交易方，降低交易对手信用风险.
- 通过对所有CCP成员进行净额计算来降低结算风险，这样每个成员都有一个单独的交付或支付义务.
- 通过标准化处理，每天两次(或根据需要更频繁地)收取保证金，限制市场突然波动导致违约的能力.
- 通过将清算违约成员头寸的责任集中在一个组织中，降低市场混乱和贱卖的风险.
- 通过减少参与美国vnsr威尼斯城官网登入所需的资本，加强市场准入，增加市场流动性.S. 国债市场活动.
- 通过直接加入中国共产党，提高小型银行和独立交易商的竞争能力.
Ficc对客户清算的开放获取方式旨在促进中央清算服务对美国各种参与者的可用性.S. 国债市场."
“开放获取”模式
市场波动可能会发生, 但我们都对2020年3月大流行初期的意外波动感到惊讶, 在美国清算交易量时.S. FICC的国债交易活动飙升至每日6万亿美元以上, 比平常的日平均水平增加了近43%. FICC在整个波动过程中有效地保持了有序的处理和结算, 即使是在危机最严重的时候决定停止为某个成员国提供服务，也没有对市场造成不利影响，也没有给成员国分摊任何损失. 考虑到越来越广泛的共识，即增加美国中央清算的好处.S. 财政事务, 现在的焦点从是否采用清算授权转向如何执行这一授权.
不像许多衍生品清算机构, FICC没有垂直整合的专有交易所. Rather, FICC提供了一种“开放访问”模式，在这种模式中，它接受清算其成员通过多种交易方式执行的合格交易. FICC对客户清算的开放获取方式旨在促进中央清算服务对美国不同参与者的可用性.S. 国债市场. FICC为美国银行提供多种客户清算模式.S. 国库现金和回购交易, 包括往来结算, 主要经纪商清算和赞助清算(通过FICC的赞助服务), 允许市场参与者选择最能满足其需求的模式.
- 比如清算掉期模式, 在FICC的代理清算和主要经纪清算模式, 客户与FICC没有法律关系. FICC只对往来清算商或主经纪商本身负有中央对手方义务, 是适用的, 谁是FICC的会员. 鉴于此, FICC净保证金是指往来清算商和主要经纪商账户中的活动, respectively.
参加FICC赞助服务的赞助会员, 另一方面, 是FICC政府证券部门(GSD)的成员，并且在其U.S. 库务交易时，FICC对此类赞助会员负有义务. 认识到其中心交易对手和担保人的义务对赞助会员及其赞助会员均有责任, FICC毛利赞助会员活动，以确保即使在赞助会员违约的情况下，它也能够对单个赞助会员执行.
虽然在不同的时间为不同的原始用例设计和开发, FICC的每一种客户清算模式都可以同时支持美国和英国.S. 由客户在双边或匿名的美洲开发银行平台上执行的国库现金和回购交易. FICC的每一种客户清算模式也可以支持这样一种安排, 后执行, 交易实际上被“放弃”给了与交易对手不同的清算成员.
That said, FICC不限制会员既是客户的交易对手又是客户的清算会员的能力. In our view, 任何此类限制都有可能将重要的流动性提供者拒之门外, 同时为市场提供最小的利益. 客户及其清算成员是否以及如何进入美国银行的中央清算，需要考虑许多因素.S. 通过FICC进行的国库现金和回购交易，包括:
- 客户及其清算成员的业务模式和目标;
- the total costs of clearing to the clearing member and whether the client is willing and/or capable of reimbursing the clearing member for those costs; and,
- 如果客户成为赞助会员，并作为FICC的创新后交易对手直接与之对抗，客户和清算会员将获得多少价值.
在某些情况下, 这些因素将导致客户成为赞助会员，并严格与其赞助会员进行交易. Indeed, 这是mmf和美国许多其他受到严格监管的买方参与者唯一可行的方式.S. 国债市场接入中央结算. 这些机构选择成为赞助会员，并与他们的赞助会员进行独家贸易, 谁通过在此类交易活动中赚取差价的能力，为其客户的交易活动结算成本获得补偿. 根据FICC与这些mmf和其他市场参与者的对话, 并不是来自经销商的压力导致mmf采用这种模式. Rather, 许多mmf的代表都是拥有强大议价能力的大型基金经理, 特别是考虑到现在作为赞助会员运营的大量经销商. Instead, mmf选择以这种方式结算，因为任何其他类型的结算安排, 包括任何“放弃”风格的清理模型, 是否可能要求这些公司支付他们不被允许支付的清算费用，并要求他们公布保证金，满足按市值计价和流动性承诺, 这很有挑战性, 如果不是不可能的话, 从监管和/或运营的角度来看.
Accordingly, 禁止这种清算模式无助于增加市场准入和公平, but, rather, 会将一个重要的市场拒之门外吗, 这对买方参与者和更普遍的市场流动性都有不利影响.
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前面的路
在我们接近年底的时候, 我们对这项倡议正在取得的进展及其引发的讨论感到高兴. And notably, 从2019冠状病毒病大流行带来的前所未有的市场波动中汲取的经验和教训，继续为提高vnsr威尼斯城官网登入运营效率提供洞见, transparent, 和弹性.
U.S. 美国证券交易委员会(sec)主席加里•詹斯勒(Gary Gensler)谈到了中央清算的风险缓解好处 最近的美联储会议FICC有能力支持美国中央清算业务的增长.S. 鉴于其对中央结算的开放准入方式，美国国债市场. 摆在我们面前的任务是共同努力，部署能够扩大中央清算参与的解决方案，以最好地管理风险，提高美国金融系统的效率和透明度.S. 从而使美国更多地采用中央结算.S. 国债成为现实. 我们计划继续与该行业合作，以确保所有希望进入清算的公司都是自愿的, 或者可能是强制性的, Basis可以公正、公平地做到这一点.
本文最初发表于2022年1月版的汤森路透期货和衍生品法律报告.